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過去一年，國際經(jīng)濟環(huán)境復雜嚴峻，全球經(jīng)濟增速放緩。上海電氣（02727-HK、601727-CN）在新形勢、新環(huán)境、新挑戰(zhàn)下，以“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略為指引，交出一份營收首破千億的成績單。
在經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼的背后，公司盈利能力及短期償債能力還尚待改善，投資者也務必留意其短期周期的財務指標變化，規(guī)避二級市場股價出現(xiàn)較大波動風險。
四大主營齊發(fā)力，營業(yè)收入破千億
上海電氣目前主要聚焦四大主營業(yè)務，即工業(yè)裝備、高效清潔能源設備、現(xiàn)代服務業(yè)和新能源及環(huán)保設備。產(chǎn)品包括火力發(fā)電機組（煤電、氣電）、核電機組、風力發(fā)電設備、輸配電設備、環(huán)保設備、自動化設備、電梯、軌道交通和機床等。
就工業(yè)裝備而言，該業(yè)務主要從事設計、制造和銷售電梯、自動化設備、電機、機床、基礎件及其他機電一體化設備。市面上所熟知的“上海三菱電梯”就是上海電氣旗下的。
基于上海三菱電梯在國內電梯市場穩(wěn)居第一梯隊的優(yōu)勢，上海電氣的工業(yè)裝備業(yè)務也成為公司第一大收入來源。截至2018年底，工業(yè)裝備實現(xiàn)收入為374.6億元，同比增長11.59%，占總營業(yè)收入比重的37%。

就高效清潔能源設備而言，該業(yè)務主要從事設計、制造和銷售火電（燃煤、燃氣發(fā)電）及配套設備、核電常規(guī)島設備和輸配電設備。國內首套百萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組出自上海電氣之手。
2018年，公司借助在燃煤發(fā)電機的技術優(yōu)勢、加強客戶服務、加快交貨以應對火電政策，使得燃煤發(fā)電設備收入大幅增長，進而推動公司高效清潔能源設備業(yè)務同比增長30.77%至342.27億元，占總營業(yè)收入比重為33.4%，較去年同期提升2.4個百分點。
就現(xiàn)代服務業(yè)而言，該業(yè)務主要提供電力和其他行業(yè)工程的一體化服務，提供金融產(chǎn)品、國際貿易、融資租賃、業(yè)務咨詢及保險經(jīng)紀等服務。例如，承接項目方面，上海電氣會通過自身資源優(yōu)勢在海內外承接EPC電站等電力工程項目，進行配套服務，從而賺取項目傭金及附加值服務費。
截至2018年底，現(xiàn)代服務業(yè)務實現(xiàn)收入為170.17億元，同比增長24.54%，占總營業(yè)收入比重的16.5%。收入增長主要是期內電站、輸配電工程及服務業(yè)務均有多個項目在執(zhí)行，相應收入上升較多所致。其中公司期內新增電站工程訂單363.5億元，同比增長176%。
就新能源及環(huán)保設備而言，該業(yè)務主要從事設計、制造和銷售核電核島、風電等重型機械設備，另外該業(yè)務還提供固體廢棄物綜合利用、污水處理、電站環(huán)保和分布式能源系統(tǒng)的一攬子解決方案。
截至2018年底，新能源及環(huán)保設備實現(xiàn)銷售收入為138.71億元，同比增長28.53%，約占總營業(yè)收入比重的13.5%，是上海電氣收入占比較小的業(yè)務分部。收入增長的主要原因要歸于公司在環(huán)保設備領域取的66.8億元（同比增長42.1%）新訂單的驅動所致。
基于四大主營業(yè)務均取得不錯的業(yè)績表現(xiàn)，上海電氣的營業(yè)收入及歸屬股東凈利潤均取得雙位數(shù)的增長（如圖2所示）。

截至2018年底，公司營業(yè)收入為1011億元，同比增長27.17%，首度突破千億大關；經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入為62.82億元，同比增長40.19%，其中歸屬股東凈利潤則實現(xiàn)收入為29.8億元，同比增長13.87%。營業(yè)收入及歸屬股東凈利潤均連續(xù)兩年保持正增長態(tài)勢。
白璧微瑕：盈利能力及償債能力尚需增強
從上海電氣遞交的2018年“成績單”中，公司的整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)還算不錯，但是若細究公司的盈利能力等財務指標，公司四大主營業(yè)務經(jīng)營利潤表現(xiàn)均“不太好看”。
截至2018年底，公司的四大主營業(yè)務經(jīng)營利潤“漲跌不一”，且毛利率均有不同程度下滑，這一定程度上反映了當前綜合性裝備制造行業(yè)市場競爭的激烈。

工業(yè)裝備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入21.36億元，同比下滑16.82%，毛利率同比下滑1.7個百分點至18.60%，毛利率出現(xiàn)下滑不排除受市場競爭影響及房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，公司采取“打價格戰(zhàn)”的方式置換市場份額。

高效清潔能源設備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)扭虧為盈，收入為13.86億元，毛利率同比下滑0.6個百分點至14.50%。經(jīng)營利潤扭虧為盈主要受風電設備公司經(jīng)營業(yè)績改善影響，毛利率下滑是受原材料價格上升，采購成本增加引起內燃煤發(fā)電設備毛利收入下滑。
現(xiàn)代服務業(yè)方面，2018年經(jīng)營利潤同比下滑0.32%至18.69億元，毛利率同比下滑6.8個百分點至17.10%，是毛利率下滑幅度最大的業(yè)務分部。毛利率下滑主要是上海電氣調整了電站工程業(yè)務毛利率結構變化引起。
新能源及環(huán)保設備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入6.04億元，同比增長166.08%，毛利率同比增長1.7個百分點至16.30%，是四大主營業(yè)務中利潤增速最快、且毛利率唯一正增長的分部。經(jīng)營利潤增長主要受核電產(chǎn)品轉型及訂單增加和環(huán)保領域風電設備利潤增加影響，而毛利率增長，更多的要歸功于風電設備毛利率增加4.6個百份點至16.3%帶動所致。
受四大主營業(yè)務毛利率“跌多漲少”的影響，上海電氣的2018年的綜合毛利率同比下滑1.7個百分點至18.20%。另外，公司凈利率同比下滑0.82個百分點至5.27%。毛利率及凈利率雙降，意味著上海電氣整體盈利能力在弱化，公司需有效的調節(jié)各業(yè)務分部間的產(chǎn)品結構，防止受市場競爭加劇等外因素部影響，導致盈利能力持續(xù)弱化的情況出現(xiàn)。

除此之外，在行業(yè)競爭對手紛紛自降債務杠桿的環(huán)境下，上海電氣的資產(chǎn)負債卻“逆流而上”。
截至2018年底，上海電氣資產(chǎn)負債率則同比上升1.78個百分點至66.30%，公司負債比率同比上升9.54個百分點至30.74%。而行業(yè)競爭對手東方電氣（01072-HK、600875-CN）資產(chǎn)負債率同比下滑4.76個百分點至66.39%；特變電工（600089-CN）資產(chǎn)負債率同比下滑1.41個百分點至59.31%；金風科技（02208-HK、002202-CN）的資產(chǎn)負債率同比下滑0.29個百分點至67.46%。
布局氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈 ，長遠發(fā)展想象力足
雖說上海電氣獲利能力受工程機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型升級、國內經(jīng)濟增速放緩及行業(yè)存量競爭加劇等因素影響，短期壓力將不減，但公司畢竟是行業(yè)頭部企業(yè)，家大業(yè)大，且具備一定的技術壁壘（如燃氣輪機方面），面對產(chǎn)業(yè)結構的調整，公司抗風險及業(yè)務發(fā)展可持續(xù)的能力要強于體量小的企業(yè)。特別是公司近期剛完成在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈布局，大大提升公司產(chǎn)業(yè)化競爭力。
據(jù)此前消息，上海電氣針對氫燃料質子交換膜燃料電池技術，公司科技創(chuàng)新體系核心中央研究院已成功開發(fā)出具有完全自主知識產(chǎn)權的燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)、電堆及膜電極技術和產(chǎn)品。公司稱，2019年已推出第一代燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)HEnV-30，該產(chǎn)品已經(jīng)通過國家機動車檢驗中心的公告試驗，計劃今年完成系統(tǒng)上車和試運行。
因此，未來上海電氣可借助在燃料電池系統(tǒng)-電堆-膜電極產(chǎn)業(yè)鏈上，較為完整的技術儲備及業(yè)務優(yōu)勢，有望為公司打造出新的業(yè)務增長點。
港股百強
“港股100強”作為近幾年香港二級市場較為權威性與公信力并重的香港上市公司排行榜，已經(jīng)被大多上市公司及金融機構認可，也成為了投資者在選擇港股進行投資的風向標。
基于“港股100強”的影響力，入選年度港股100強榜單，就成為香港上市企業(yè)考量自身年度經(jīng)營業(yè)績“優(yōu)良”的標準。因此，作為工程機械行業(yè)頭部企業(yè)的上海電氣，能否憑借營收及凈利潤雙增長的優(yōu)異的成績，沖擊今年港股100強，尚待5月24日揭曉。