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時(shí)間：2019-08-26 08:19:08 來源： 作者：
美國時(shí)間8月15日，曾揭露麥道夫龐氏騙局的會(huì)計(jì)審查員馬科波洛斯發(fā)布長篇報(bào)告指稱通用電氣（(NYSE: GE) 財(cái)務(wù)作假，認(rèn)為通用電氣隱藏了380億美元的資金缺口，相當(dāng)于其“公司市值的40%”，并判斷“它所造成的影響比安然和世通還要嚴(yán)重。正處于破產(chǎn)邊緣”。通用電氣股價(jià)當(dāng)天大跌11.3%至8.01美元每股，經(jīng)歷了自2008年金融危機(jī)以來“最糟糕的一天”。
今年4月來的GE股價(jià)走勢(shì)
8月16日，隨著GE的回應(yīng)聲明和一系列措施，股價(jià)回漲9.74%，但此后繼續(xù)緩慢下跌，截至美國時(shí)間8月23日，已跌至7.97美元每股，較報(bào)告發(fā)布前一日股價(jià)9.03美元跌去11.7%，逾90億美元市值蒸發(fā)。GE市值僅剩696億美元，不足其鼎盛時(shí)期的十分之一。
這份價(jià)值90億美元的報(bào)告出自哈利·馬科波洛斯（Harry Markopolos），此人因舉報(bào)麥道夫（Bernard L. Madoff）的龐氏騙局成名。麥道夫曾任納斯達(dá)克交易所主席，也是華爾街的明星投資家，備受業(yè)界尊敬，直到2008年金融危機(jī)時(shí)資金斷裂，他的龐氏騙局才暴露出來。麥道夫前后詐騙客戶高達(dá)500億美元，波及多家歐洲銀行巨頭，投行，上市公司，慈善基金等。
馬科波洛斯1999年就寫信給美國證券交易委員會(huì)（SEC）舉報(bào)麥道夫證券是全球最大的“龐氏騙局”。十年間他一直寄出舉報(bào)信，但并未引起重視，直到2008年金融危機(jī)讓麥道夫現(xiàn)形，馬科波洛斯也一舉成名，獲得舞弊審查師資格。
這份針對(duì)通用電氣的長達(dá)170多頁的報(bào)告最重要的結(jié)論是該公司有380億美元的資金缺口，具體包括：
1.GE長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金缺口185億，需以現(xiàn)金的形式盡快支付；
2.須在2021年財(cái)務(wù)規(guī)范變更前支付的105億美元待付款；
3.投資貝克休斯失敗而隱藏的90億美元損失。
長期護(hù)理保險(xiǎn)：隱藏的炸彈
因揭露麥道夫欺詐而成名的馬科波洛斯此番將矛頭對(duì)準(zhǔn)了百年老店GE
長期護(hù)理保險(xiǎn)存在巨額資金缺口是馬科波洛斯對(duì)GE最嚴(yán)厲的指控。長期護(hù)理保險(xiǎn)約定，當(dāng)投保人存在日常生活障礙或嚴(yán)重認(rèn)知障礙，需要大量監(jiān)護(hù)或長期護(hù)理時(shí)，保險(xiǎn)公司給投保人提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。對(duì)美國保險(xiǎn)公司來說，這是一個(gè)被誤判的業(yè)務(wù)，因?yàn)?ldquo;嚴(yán)重低估了成本”。當(dāng)前人口老齡化加劇，死亡率遠(yuǎn)低于原預(yù)期，而患老年癡呆癥的人比率不斷提高，長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨巨大財(cái)務(wù)壓力。
GE是全球多元化公司的代表，近幾年來，GE一直在精簡業(yè)務(wù)，今年2月再次瘦身后，專注于航空，發(fā)電、新能源業(yè)務(wù)，期望以此挽回經(jīng)營頹勢(shì)和跌跌不休的股價(jià)。GE的長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是GE金融的一部分。2000年以前，投保人還年輕，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的保費(fèi)作為“收入”為GE貢獻(xiàn)良多，但隨著投保人年齡越來越大，曾經(jīng)的收入日漸轉(zhuǎn)化為潛藏的負(fù)債。
2004年，通用電氣將大部分保險(xiǎn)業(yè)務(wù)拆分成了金沃思金融公司(Genworth Financial)，其余部分則在兩年后基本出售給了瑞士再保險(xiǎn)有限公司(Swiss Reinsurance Co.)。但在通用電氣剝離金沃思時(shí)，長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)沒有剝離出去。銀行家們認(rèn)為長期護(hù)理業(yè)務(wù)不能打包在金沃思里拆分出去。因?yàn)?ldquo;它們風(fēng)險(xiǎn)太大了。”為增加拆分交易的吸引力，通用電氣同意承擔(dān)一切損失。
損失是巨大的。GE在2017年報(bào)中透露，隨著越來越高的長期護(hù)理保險(xiǎn)的賠付率，GE必須籌集150億美元準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)未來支出。這對(duì)于流年不利的GE來說無疑是雪上加霜，對(duì)投資者也是很大打擊。在GE的請(qǐng)求下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)最后高抬貴手，允許它在七年內(nèi)，而不是一次性籌齊準(zhǔn)備金。
根據(jù)馬科波洛斯的報(bào)告，這根難以剪下的旁枝早已毒侵主干，GE在長期護(hù)理業(yè)務(wù)上需要290億美元才能應(yīng)對(duì)理賠之需。根據(jù)通用電氣2019年二季報(bào)，公司短期和長期的債務(wù)為1058億美元，股東權(quán)益為358億美元，債務(wù)資本比為3:1，如果從股東權(quán)益中劃去這290億美元缺口，債務(wù)資本比則變?yōu)闉?6：1。如此高的負(fù)債率意味著GE可能面臨股債雙殺，評(píng)級(jí)下降，流動(dòng)性危機(jī)、觸發(fā)提前還款等一系列問題。更糟糕的是，GE沒有足夠的現(xiàn)金流來覆蓋這筆資金，而且GE未來現(xiàn)金流會(huì)更加緊張。
290億美元缺口是如何得來的？馬科波洛斯的方法是同行基準(zhǔn)測(cè)試。保誠保險(xiǎn)（prudential）的長期護(hù)理業(yè)務(wù)人均保險(xiǎn)準(zhǔn)備金最高，馬科波洛斯以保誠的該業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，計(jì)算出保誠為每個(gè)承保人準(zhǔn)備的預(yù)留金比GE的多3.5萬美元，而GE有27萬已經(jīng)生效的業(yè)務(wù)，為了匹配保誠集團(tuán)的儲(chǔ)備水平還需補(bǔ)充95億美元。
再者，GE的長期護(hù)理保險(xiǎn)保費(fèi)1133 美元，保誠是為2723美元，每一筆長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，GE要比保誠少拿1590美元，GE的保險(xiǎn)持有人平均年齡在75歲，考慮到各個(gè)年齡段的死亡率，在76歲到90歲之間，這筆差額會(huì)擴(kuò)大到35億美元。GE還要再準(zhǔn)備35億美元。
此外，報(bào)告認(rèn)為GE承擔(dān)的長期護(hù)理保單業(yè)務(wù)是“The worst of the worst.”。對(duì)于提供同類服務(wù)的優(yōu)努姆 (Unum)和保誠保險(xiǎn)等公司，GE保費(fèi)低、承保人平均年齡大、終生保單比例大，還不能單方面提高保費(fèi)，這些因素都讓GE有更大的風(fēng)險(xiǎn)，馬科波洛斯從已有準(zhǔn)備金水平363億中計(jì)提15%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金54億美元。
三項(xiàng)合計(jì)，GE需要在長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上增加185億美元。
另外，GE使用的是通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）。在美國，如果是上市公司，可以用GAAP記賬，但美國國家保險(xiǎn)部門還會(huì)要求保險(xiǎn)公司使用完全不同的規(guī)則提交法定財(cái)務(wù)報(bào)表（SAP）。運(yùn)用不同的會(huì)計(jì)規(guī)則，通常將會(huì)產(chǎn)生保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的錯(cuò)配。但是GE是同行中錯(cuò)配比率最高的承保人。報(bào)告計(jì)算，GE的錯(cuò)配率高達(dá)52%，接近于優(yōu)努姆（Unum）的5倍，保誠（Prudential）的8倍。
美國監(jiān)管方要求，保險(xiǎn)企業(yè)法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異在2021年一季度要消除。使用GAAP，2021年GE所需的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金為199億美元，使用SAP，GE的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金為304億美元，還要填上105億美元。
據(jù)上述分析，長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)需要立刻準(zhǔn)備185億美元的現(xiàn)金，未來要新增105億美元，GE在此業(yè)務(wù)上共需準(zhǔn)備290億美元。
貝克休斯：90億美元的窟窿
另一部分的隱藏?fù)p失出在GE控股的貝克休斯（NYSE:BHGE）。報(bào)告認(rèn)為，GE通過掩蓋對(duì)貝克休斯的投資行為并且不合規(guī)的雙重計(jì)入貝克休斯的賬目收益實(shí)行了一系列違反政策法規(guī)的財(cái)務(wù)造假的操作。
通用電氣的現(xiàn)金狀況遠(yuǎn)不如他們?cè)?018年年報(bào)中宣稱的樂觀。2017年，GE在貝克休斯收購案中沒有披露他們只是參與投資方，而貝克休斯公司至始至終擁有公司控制權(quán)，通用電氣違規(guī)對(duì)外宣稱他們完成了對(duì)貝克休斯公司的收購。2018年，GE在二級(jí)市場(chǎng)售出貝克休斯部分股份后，仍然沿用并購該公司的說法，并且在2018年報(bào)中宣稱自己是貝克休斯公司2018年220億美元收入的直接受益方。
盡管在2018年GE售賣貝克休斯股份之前，擁有后者62.5%的股權(quán)，售出之后仍然擁有后者50.4%的股份，但是貝克休斯明確澄清自己公司擁有經(jīng)營活動(dòng)的完全決策權(quán)，根據(jù)包括安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所(Ernst and Young)，彭博社（Bloomberg.com）和國際會(huì)計(jì)學(xué)雜志（cpajournal.com）等多方解讀，這種情況下GE不應(yīng)將貝克休斯并入自己的財(cái)報(bào)。
另外，GE的年報(bào)中提到的以低于賬面價(jià)值的價(jià)格售出貝克休斯股份的時(shí)間應(yīng)為2017-2018年度而非他們聲稱的2019年度，而這筆投資所導(dǎo)致的91億美元損失也應(yīng)一并計(jì)入。
除了隱藏的資金缺口外，馬科波洛斯在報(bào)告中還對(duì)GE財(cái)報(bào)的質(zhì)量提出質(zhì)疑。
報(bào)告認(rèn)為，GE的精算師畢馬威長久以來工資都由GE支付，這些人也很少對(duì)GE長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金提出質(zhì)疑，但2017年監(jiān)管方要求GE必須增加150億美元準(zhǔn)備金。
馬科波洛斯認(rèn)為，GE的年報(bào)缺乏必需的透明度，例如在飛機(jī)引擎和租賃業(yè)務(wù)的財(cái)報(bào)中只顯示了開頭的收入和最后的利潤，而沒有顯示銷售成本，管理費(fèi)用，研發(fā)成本和企業(yè)運(yùn)營成本，并且也沒有向公眾解釋這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是如何掙錢的，如果它們掙到錢了的話。
另外，GE通過違規(guī)并表貝克休斯的財(cái)報(bào)，除了虛增2018的收益以外也虛增了其工業(yè)公司的運(yùn)營資金。去除不當(dāng)?shù)牟⒈硇袨閹淼挠绊�，GE實(shí)際上有20億美元運(yùn)營資金缺口，并且流動(dòng)比率為0.67，而2018年的經(jīng)營現(xiàn)金流僅為500萬美元。這說明GE沒有足夠的債務(wù)清償能力。
GE也夸大了航空業(yè)務(wù)的業(yè)績，報(bào)告稱：“如果說GE航空的CEO David Leon Joyce在2018年財(cái)報(bào)中將實(shí)際為7.4%的收入的年復(fù)合增長率說成8%是統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤的話，那么他將僅為5.73%的利潤年復(fù)合增長率說成為11％的行為就不是計(jì)算失誤可以概括的了。”
報(bào)告還稱，通用電氣每2-4年更改一次報(bào)告格式，目的是防止分析師跨越時(shí)間范圍比對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，竭盡全力使外界無法對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行連貫財(cái)務(wù)分析。“如果不是GE財(cái)務(wù)人員太過怠惰和無能，剩下的唯一解釋就是他們就是為了隱瞞長期以來的會(huì)計(jì)欺詐。例如，在GE能源的財(cái)報(bào)中，每年報(bào)告的數(shù)字都和上一年存在出入，因此這部分財(cái)報(bào)已有聯(lián)邦政府介入調(diào)查。”
1981-2000年任GE CEO的杰克·韋爾奇
更嚴(yán)重的是，GE的財(cái)務(wù)造假長期存在，甚至可以追溯到1995年傳奇CEO杰克·韋爾奇的任上。SEC曾指控通用電氣使用“過度激進(jìn)的會(huì)計(jì)”向投資者作出虛假和誤導(dǎo)性陳述，不實(shí)賬目達(dá)34億美元。2008年9月，通用電氣同意支付5000萬美元來解決此項(xiàng)指控，但不承認(rèn)也不否認(rèn)不法行為。馬科波洛斯認(rèn)為，這筆相較龐大造假數(shù)目的微薄罰金助長了GE的財(cái)務(wù)造假僥幸心理。而GE的高管層不但沒有人引咎辭職或者擔(dān)責(zé)入獄，反而揮霍了巨額的股東權(quán)益。
馬科波洛斯的報(bào)告指出，從2012至2018，7年間GE凈利潤總額為149億美元，而他們的高層花在股票回購和分紅上的錢高達(dá)1062億美元，是凈利潤的7倍之多，甚至高出公司目前（報(bào)告發(fā)布前）的市值890億美元。盡管存在著諸多財(cái)務(wù)方面的問題，這7年間，GE向高管們?nèi)匀恢Ц读烁哳~的報(bào)酬，前5位最高報(bào)酬的獲得者總共獲得了6.37億美元的酬勞，相當(dāng)于公司7年凈利潤的4.25%。管理層還揮霍了854億美元的股東權(quán)益，使其從2012年的1164億美元降至2018年的310億美元。
GE的反擊
GE對(duì)于馬科波洛斯指控的反駁集中于報(bào)告的動(dòng)機(jī)和準(zhǔn)確性。這份報(bào)告是馬科波洛斯團(tuán)隊(duì)與一家匿名的對(duì)沖基金合作，并在公開前提前發(fā)給了對(duì)沖基金，雖然馬科波洛斯表示自己只負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)稽查，不了解合作的對(duì)沖基金會(huì)的做空行動(dòng)，不過他坦言自己會(huì)“間接收益”。
GE 的CEO 拉里·卡爾普（Larry Culp）發(fā)表聲明稱：這純粹是市場(chǎng)操縱?為，且含有錯(cuò)誤的事實(shí)陳述。而這些錯(cuò)誤本可在發(fā)布報(bào)告前與GE核實(shí)以避免。然而，報(bào)告作者在沒有與GE任何人溝通的情況下撰寫了這份長達(dá)175頁的報(bào)告，這說明撰寫者對(duì)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)分析并不感興趣，而是通過打擊GE股價(jià)來使其未披露姓名的對(duì)沖基金合伙人從中獲利。
GE現(xiàn)任CEO拉里·卡爾普
GE公司獨(dú)立董事及審計(jì)委員會(huì)主席，前美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）主席萊斯利·賽德曼（Leslie Seidman）在接受美國CNBC電視臺(tái)采訪中稱：“這份報(bào)告中的GE并非我所了解的GE。GE的財(cái)務(wù)披露完全合規(guī)，始終依照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行，我們目前做出的撥備是充足的。”
SEC前主席哈維·皮特（Harvey Pitt）在CNBC 的采訪中也質(zhì)疑了報(bào)告的真正意圖和準(zhǔn)確性。“根據(jù)SEC檢舉者條例，如果馬科波洛斯第一時(shí)間拿著他的數(shù)據(jù)來SEC，那么他能分享SEC有可能對(duì)GE施加的罰金的30%。但是他并沒有來，而是直接放在了公眾面前。”
SEC前主席哈維·皮特
報(bào)告發(fā)布后，GE多名公司董事會(huì)及管理層成員增持GE股票以提振股價(jià)。據(jù)GE中國發(fā)給《財(cái)經(jīng)》的聲明，CEO卡爾普斥資約200萬美元購買25萬股，其他高層總計(jì)購買約17萬股。但GE股價(jià)的跌勢(shì)并未止住。
報(bào)告可信嗎
馬科波洛斯的報(bào)告可信嗎？
馬科波洛斯對(duì)自己的報(bào)告非常自信，“我看的是長期，讓我們看看GE到今年年底的償付能力有多強(qiáng)。安然和世通都是在欺詐報(bào)告公開后四個(gè)月后才倒下的，看看GE能撐多久吧。” 當(dāng)CNN記者問到他的報(bào)告是否可能存在錯(cuò)誤時(shí)，馬科波洛斯回答：錯(cuò)誤可能在于對(duì)GE的損失估計(jì)太少。在他看來，雷埋在那兒，爆炸只是時(shí)間問題。
監(jiān)管GE保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的堪薩斯州保險(xiǎn)部門周一發(fā)布評(píng)論稱，“經(jīng)過初步審查后，我們認(rèn)為馬科波洛斯報(bào)告的內(nèi)容似乎相當(dāng)簡化，似乎沒有納入某些技術(shù)儲(chǔ)備考慮因素。”從之前的分析來看，馬科波洛斯的研究方法和結(jié)論的準(zhǔn)確度的確存疑，但是它指出的GE的問題也確實(shí)存在。華爾街日?qǐng)?bào)早前就有報(bào)道，“接受采訪的GE 前員工承認(rèn)數(shù)年來公司內(nèi)部一直沒有正視保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的日益惡化。”
“對(duì)長期關(guān)注GE的人來說，報(bào)告中提及的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和貝克休斯問題都不是什么新鮮事。” 彭博社工業(yè)專欄作家布魯克·薩瑟蘭（Brooke Sutherland）在評(píng)論中寫道。她的言下之意是熟悉GE的人大都了解GE在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上的不足。美國投行艾弗考爾國際戰(zhàn)略投資集團(tuán)（Evercore ISI ）的分析師同樣認(rèn)為，通用電氣需要一筆非現(xiàn)金費(fèi)用來應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更是合理推論。
是坑就得填，但填多少是個(gè)問題。艾弗考爾的分析師們不認(rèn)為GE需要額外的185億美元的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。分析師在一份報(bào)告中表示：“GE相對(duì)于同行公司而言在儲(chǔ)備金領(lǐng)域有著巨大的資金缺口，這個(gè)論斷不合實(shí)情。”
“他的數(shù)字看起來有些極端，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金涉及的因素非常多，你很難給出一個(gè)具體的數(shù)字。”布魯克·薩瑟蘭說。GE早已在其年報(bào)中提及它可能需要額外的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但未給出具體金額。此前，一些專家估計(jì)GE還需要120億美元準(zhǔn)備金。“GE對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)本應(yīng)該保守一點(diǎn)，尤其是考慮到即將到來的會(huì)計(jì)新規(guī)的變更，但是就目前來看它并沒有。” 她提醒投資者一定要留意這個(gè)問題。
馬科波洛斯的報(bào)告已在部分投資者心中埋下了懷疑的種子。美國派杰投資銀行（Piper Jaffray）的首席市場(chǎng)技術(shù)分析師克雷格·約翰遜對(duì)GE股價(jià)回彈持保守態(tài)度。“有煙的地方，往往會(huì)有火”。他在CNBC的采訪中說。2017年來，GE的股價(jià)一直走低，跌幅已超過 60%，“除非看到股價(jià)高于9.5美元或者10美元，才可以說它真正逆轉(zhuǎn)了下跌趨勢(shì)。在此之前我打算先看看它會(huì)如何發(fā)展。”
BK資產(chǎn)管理公司外匯策略董事總經(jīng)理鮑里斯施羅斯伯格也避開了GE的股票，“這純粹是一場(chǎng)賭博。沒有人真正知道GE資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量。雖然它有可能不是欺詐，但它仍可能是一個(gè)非常激進(jìn)的會(huì)計(jì)，僅此一點(diǎn)就可能引發(fā)足夠的懷疑。”在投資者心中，這種懷疑一旦產(chǎn)生，意味GE未來的融資成本可能會(huì)更高。
報(bào)告也引發(fā)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。據(jù)路透報(bào)道，美國時(shí)間8月20日，惠譽(yù)一份報(bào)告中表示，GE是提供長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)最高的之一，經(jīng)受著高賠付率和相對(duì)少的賠付現(xiàn)金�；葑u(yù)表示，許多保險(xiǎn)公司都沒有準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金應(yīng)對(duì)長期護(hù)理保險(xiǎn)單。但是GE在次風(fēng)險(xiǎn)排名報(bào)告中位列第二，第一名是它2004年分拆出去的金沃斯金融。2014年該公司接手了一些GE的長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。近年來，一直有消息稱中國泛海控股集團(tuán)將收購金沃斯金融。
GE2019年二季報(bào)顯示，GE該季度總收入為288.31億美元，較去年同期下滑1%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的286.8億美元；但總成本290.97億美元，入不敷出。
據(jù)多家外媒報(bào)道，目前通用電氣正在接受美國司法部和SEC的聯(lián)合調(diào)查。截至發(fā)稿日，SEC拒絕評(píng)論GE調(diào)查的狀態(tài)，司法部尚未發(fā)表評(píng)論。
從各方目前的反饋來看，這份175頁的做空?qǐng)?bào)告摧毀不了GE這家美國工業(yè)的象征、有著127年歷史的老店，但它對(duì)風(fēng)雨飄搖中的GE來說又是一次重?fù)�。GE近幾年多次重組業(yè)務(wù)，去年又打破百年傳統(tǒng)首次空降外部CEO，但能否重振旗鼓，仍待時(shí)間檢驗(yàn)。
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