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時(shí)代電氣母公司株洲電力機(jī)車研究所前身為1959年鐵道部株洲電力機(jī)車研究所，從事機(jī)車及相關(guān)業(yè)務(wù)。時(shí)代電氣成立于2005年09月26日，是中國中車旗下二級子企業(yè)。公司前身南車時(shí)代電氣由中車株洲所、中車株機(jī)公司、中車實(shí)業(yè)、中車投資租賃及鐵建裝備共同發(fā)起設(shè)立。

據(jù)民生證券研報(bào)分析，時(shí)代電氣憑借母公司中車株洲在機(jī)車電氣領(lǐng)域60余載的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，快速成長為我國軌交行業(yè)龍頭，以IGBT等功率器件為核心的新興裝備業(yè)務(wù)正在崛起。

一、60余載鑄就行業(yè)龍頭，軌交裝備與新興裝備雙輪驅(qū)動

國內(nèi)軌交牽引變流系統(tǒng)龍頭，前瞻性布局功率半導(dǎo)體等新興裝備業(yè)務(wù)，綜合實(shí)力雄厚。公司是國內(nèi)軌道交通行業(yè)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，主要從事軌道交通裝備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售并提供相關(guān)服務(wù)。公司具有“器件+系統(tǒng)+整機(jī)”的完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要包括以軌道交通牽引變流系統(tǒng)為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機(jī)械、通信信號系統(tǒng)等。

公司自主研發(fā)成功的牽引變流系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于機(jī)車、動車和城軌等領(lǐng)域，持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)軌交牽引變流系統(tǒng)市場。同時(shí)，公司建立了完備的供應(yīng)鏈體系、生產(chǎn)制造體系、營銷網(wǎng)絡(luò)、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，綜合能力雄厚。公司還積極布局軌道交通以外的產(chǎn)業(yè)，在功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。目前，公司業(yè)務(wù)遍及全球20多個(gè)國家和地區(qū)，與國內(nèi)外多家知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，具有廣闊的發(fā)展空間和前景。

疫情、海工減值影響短期業(yè)績，新型裝備業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。2016-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147、151、157和163億元，歸母凈利潤29.04、25.23、26.12和26.59億元。主要得益于十三五戰(zhàn)略深化改革，中國鐵路固定資產(chǎn)投資持續(xù)維持高位，客貨運(yùn)量持續(xù)增長，對公司產(chǎn)品需求持續(xù)提升。同時(shí)，公司鐵路裝備主型產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，機(jī)車牽引系統(tǒng)市場份額提升，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局不斷延伸，助力公司營收持續(xù)走高。

2020年公司實(shí)現(xiàn)整體營收160.34億元，同比下降1.66%。主要受軌道交通裝備業(yè)務(wù)營收下降的影響。2020上半年受疫情影響，公司推遲生產(chǎn)與交付計(jì)劃，同時(shí)，軌道交通裝備業(yè)務(wù)中的動車配件收入減少，導(dǎo)致軌道交通裝備業(yè)務(wù)收入同比下降3.47%至139億元。在新業(yè)務(wù)方面，公司營收穩(wěn)步增長，2020年?duì)I收實(shí)現(xiàn)19.01億元，同比增長7.69%。2020年，公司IGBT獲得南方電網(wǎng)訂單、烏東德柔性直流輸電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)交付、乘用車IGBT獲得廣汽、東風(fēng)批量訂單，多項(xiàng)技術(shù)取得突破性進(jìn)展，帶來廣闊的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)，新型裝備業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速提升，為營業(yè)收入貢獻(xiàn)新增長。

二、公司高壓IGBT突破軌交/電網(wǎng)領(lǐng)域海外壟斷

公司布局新興裝備業(yè)務(wù)，IGBT領(lǐng)域?qū)嵙ν怀�。除了軌道交通設(shè)備產(chǎn)業(yè)之外，公司在功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)等領(lǐng)域積極布局。功率半導(dǎo)體是公司新興裝備業(yè)務(wù)的著力發(fā)展方向，其中又以IGBT為主體。公司目前建有8英寸IGBT器件產(chǎn)業(yè)化基地，擁有芯片、模塊、組件及應(yīng)用的全套自主技術(shù)，應(yīng)用于輸配電、軌道交通和工業(yè)多個(gè)領(lǐng)域，IGBT器件業(yè)務(wù)是公司“器件+系統(tǒng)+整機(jī)”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)。

IGBT是軌道交通和智能電網(wǎng)領(lǐng)域的主流器件。軌道交通領(lǐng)域，IGBT器件是牽引變流器和各種輔助變流器的主流器件，牽引變流器是現(xiàn)代軌道交通核心技術(shù)之一的交流傳動技術(shù)的關(guān)鍵部件，負(fù)責(zé)將超高電流轉(zhuǎn)化為列車的動力；智能電網(wǎng)領(lǐng)域，IGBT廣泛應(yīng)用于發(fā)電、輸電、變電和用電端，發(fā)電端的風(fēng)力/光伏發(fā)電中的整流器和逆變器、輸電端的特高壓直流輸電中FACTS柔性輸電技術(shù)、變電端的電力電子變壓器、用電端家用白電、微波爐等對IGBT存在大量需求。

軌道交通行業(yè)，公司的高壓IGBT模塊大量運(yùn)用于電力機(jī)車、高速動車組、地鐵等軌道交通核心器件；輸配電行業(yè)，公司生產(chǎn)的3300V等系列IGBT批量用于柔性直流輸電、百兆級大容量電力系統(tǒng)；新能源汽車行業(yè)，公司最新一代產(chǎn)品已向國內(nèi)多家龍頭汽車整車廠送樣測試驗(yàn)證。

公司高壓IGBT產(chǎn)品與英飛凌處于同一技術(shù)水平，產(chǎn)品類別還欠豐富。我們選取時(shí)代電氣與英飛凌在售產(chǎn)品中額定電壓和電流相同的IGBT模塊產(chǎn)品，對飽和壓降、開關(guān)損耗等關(guān)鍵性能指標(biāo)進(jìn)行比較。總體看，時(shí)代電氣與英飛凌處于同一技術(shù)水平，在3300V產(chǎn)品中飽和壓降有所領(lǐng)先，導(dǎo)通時(shí)能量損耗更少。但英飛凌產(chǎn)品線相比中車更為豐富，據(jù)公司官網(wǎng)顯示中車時(shí)代電器1700V及以上IGBT模塊產(chǎn)品共有8款，而英飛凌共有52款。

目前公司是國內(nèi)唯一自主掌握高鐵動力IGBT芯片及模塊技術(shù)的企業(yè)，打破了軌交、電網(wǎng)領(lǐng)域高壓IGBT海外壟斷局面。公司IGBT產(chǎn)品定位于高端電力電子行業(yè)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)650V-6500V全電壓范圍覆蓋，是國內(nèi)唯一自主掌握高鐵動力IGBT芯片及模塊技術(shù)的企業(yè)，總體技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。時(shí)代電氣在4500V以上IGBT領(lǐng)域取得突破，其全系列高可靠性IGBT產(chǎn)品打破了國外企業(yè)壟斷軌道交通核心器件和特高壓輸電工程關(guān)鍵器件的局面，助力我國高鐵IGBT基本實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代。

國內(nèi)客戶關(guān)系穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)中國"自主芯"首次出口海外。公司軌交IGBT主要為公司內(nèi)部使用，是公司牽引變流系統(tǒng)的關(guān)鍵器件。公司牽引變流系統(tǒng)的主要客戶為中車集團(tuán)內(nèi)部主機(jī)廠。電網(wǎng)用高壓IGBT的客戶主要為國家電網(wǎng)下屬子公司，隨著輸配電領(lǐng)域柔性直流輸電的普及，公司生產(chǎn)的3300V等系列IGBT批量應(yīng)用于柔性直流輸電、百兆級大容量電力系統(tǒng)，如烏東德工程、廈門柔直、渝鄂柔直、蘇南STATCOM、江蘇UPFC等多個(gè)項(xiàng)目，隨著公司電網(wǎng)IGBT技術(shù)的成熟，預(yù)計(jì)未來將獲得更多訂單。公司國內(nèi)客戶較為集中，但客戶主要為內(nèi)部客戶以及國家電網(wǎng)，客戶關(guān)系十分穩(wěn)定，減少了公司IGBT業(yè)務(wù)的不確定性。公司IGBT技術(shù)也受到了國際市場的認(rèn)可，2016年，公司自主研發(fā)的IGBT變流器首次走向海外，取得了印度100輛機(jī)車的訂單，是我國高鐵裝備核心器件首次獲得海外批量訂單。（民生證券）

總結(jié)：公司是國內(nèi)軌交電氣設(shè)備行業(yè)龍頭，也是國內(nèi)唯一自主量產(chǎn)高鐵動力IGBT芯片及模塊的企業(yè)，技術(shù)水平領(lǐng)先。公司新興裝備業(yè)務(wù)立足軌交IGBT產(chǎn)品，逐步向電網(wǎng)、新能源汽車IGBT領(lǐng)域發(fā)展。